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“裤王”九牧王:虚增的2700万库存

  2011年上市的九牧王,获得发行批文当日即被董事长林聪颖叔叔实名举报,一时之间闹得沸沸扬扬。

口袋彩店  市场传闻,林聪颖叔叔早在2007年、2008年,林其仁即分别向中国证监会、香港联交所等单位提交过类似的举报材料,但最终不了了之。九牧王的上市路,很是坎坷,2007年开始谋划,一度在港股与a股之间摇摆,期间也备受存货及高资产负债、财务粉饰等相关报道困扰。

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  2019年初,“不务正业”却热衷投资的九牧王,因投资导致亏损近9亿,再次进入舆论漩涡。

  和讯网盘点九牧王2015年—2018年主营产品男裤与茄克,发现其披露两种产品成品存货与和讯网结算存在较大出入,合计差额2,725万元。其余产品存货情况和讯网将在后续进行逐一分析。

  名不见经传加盟商—应收账款前五名连续五年榜上有名

  据公开资料,80年代林聪颖曾经在青岛做过服装生意,之后回晋江老家创业。和讯网查阅九牧王招股书,发现其2010年应收账款第一名为青岛九瑞贸易有限公司,应收账款205.60万元,或与林聪颖在青岛的经历有关。

口袋彩店  据天眼查,青岛九瑞贸易有限公司(以下简称“九瑞贸易”),成立于2009年11月23日,注册资本10万元,成立1年即可对营业收入2亿元的九牧王欠款206万元,并在应收账款排名第一名,也着实令人生疑。

  和讯网梳理了九牧王上市以来的业绩报告,发现青岛九瑞贸易有限公司从2010年—2014年皆在九牧王应收账款全五名名单之列,2015年后九牧王不再披露应收账款企业明细,无从得知二者的应收账款数额。

  根据招股书,九牧王2010年加盟商数量2,065家,当期应收账款7,788万元,加盟商应收账款平均3.77万元/家。

  2010年—2014年,九瑞贸易应收账款所占比例稳定在2-3%之间。

  九瑞贸易股东架构与相关变更也极为简单,余剑与黄俊升分别持股80%、20%,唯一对外投资企业—青岛九瑞贸易有限公司市南分公司,2013年11月28日成立,已于2018年6月28日注销。

  库存547,48件师出无名,虚增存货额近500万元

  九牧王,一直以男裤市场领跑者自居,声称2000年—2018年男裤市场综合占有率连续19年位列第一。

  九牧王2011年至今的男裤收入、毛利率及营收占比如下:

  男裤一直是九牧王的主打产品,其收入占比为公司的半壁江山,2012年男裤收入创历史高峰之后就进入下滑通道期。

口袋彩店  男裤收入占比也从高峰期的49.82%一路下滑至2019年上半年的43.15%。

  唯一值得欣慰的是,男裤毛利率有所增长,由2012年的51.14%提升至2017年最高61.98%。

  查询九牧王历年年报发现,2015年—2018年九牧王男裤的产销及库存情况如下表:

  根据九牧王近几年披露的数据进行统计,计算出2018年九牧王男裤库存量应为2,968,876件,与公司披露3,013,624件存在较大差异,披露库存量比实际计算出数量多出54,748件。

  按照九牧王2018年披露资料,男裤成本为90.75元/件,2018年九牧王虚增男裤数量增加的存货额为497.02万元。

  2015年与2016年,九牧王男裤产量同比增减分别为3.44%、9.26%,同期销量同比分别增加5.07%、-0.66%,产量急剧增加及销量的萎缩,造成2016年九牧王男裤库存同比增加22.48%。

  即使2017年与2018年压缩产量,按照和讯网统计,截止2018年12月31日,九牧王男裤仍有2,968,876件存货。

口袋彩店  这,对于宣称男裤市场综合占有率连续19年位列第一的九牧王来说,无疑是雪上加霜。

  茄克库存空增80,832件—涉嫌成品存货虚增2025万元

  在男裤行业宣称为领跑者的九牧王,除了男裤收入占据半壁江山之外,其茄克收入占比在20%左右,2018年茄克收入占整体营收比例28.01%。

  2015年—2018年,九牧王茄克产销与库存对比情况如下表:

  由上表可以看出,按照九牧王披露数据,截止2018年12月31日,其茄克库存量为858,487件,而和讯网按照其产销及2015年库存为基数进行统计,其2018年12月31日茄克库存量应为777,655件.

  这意味着,九牧王仅茄克单品库存即虚增80,832件。

  以下为九牧王2015年—2018年茄克产销同比增长情况及其销售单价与成本情况:

  按照上表相关数据,2018年12月31日,九牧王茄克单品虚增存货额为2,025万元。

  存货周转效率呈v型—是否重蹈2014年低周转漩涡

  作为主打产品的男裤的库存尚且如此,那么九牧王资产周转效率如何?

口袋彩店  由上表可以看出,九牧王近11年存货与应收账款周转天数、营业周期及资产负债率情况。

  2009年,九牧王存货周转率最高,当期存货周转天数为173.29,之后就一路下滑,2017年存货周转效率最低,当期存货周转天数高达243.11,2018年存货周转天数为234.54。

  九牧王营业周期最有效率年度也是2009年,为192.75天;存货与应收账款周转天数的双重递增压力,导致2014年营业周期高达273.62天,也是阶段性历史高峰。

  2018年,九牧王营业周期256.16天,其中应收账款周转效率的提高对营业周期的提升作用较大,存货周转效率一直处于地位徘徊。

  后续,将梳理近几年九牧王的“主业”—对外投资情况,分析其如何保障其连续19年中国男裤市场领跑者地位的。

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